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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对富春染织进行研究并发布了研究报告《价格调整有待时日，Q2面临折旧增加压力》，本报告对富春染织给出买入评级，当前股价为19.95元。
富春染织(605189)
事件概述
2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别 4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元，同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%， 业绩低于市场预期，我们分析主要由于公司尽管销量增长、 但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助 133 万元和投资收益 284 万元。 经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。
分析判断:
Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计， Q1 公司销量增长，但受棉价同比下降影响，价格同比下降 22%导致收入微降，但母公司收入（色纱收入）为 4.49 亿元、同比增长 1%。
毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。 23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为 11.61%/4.8%/4%，同比下降 2.97/0.71/2.94PCT，我们分析主要由于吨净利尚未恢复至 22Q1 水平， 估计 Q1 吨净利在 1000 元左右、同比下降 50%以上，但环比 22Q4 有所改善。我们估计，在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快，但公司的工艺技术不断进步。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为 0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长 0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为 0.21%，同比增加 0.21PCT。所得税/利润为 10.6%，同比减少 0.6PCT。
存货中以原材料为主。 23Q1 存货为 3.82 亿元，同比增长-18%、环比增长 9%。存货周转天数为 79 天、同比减少 19 天、环比增加 7 天。公司应收账款为 0.23 亿元、同比下降 39%、环比增长 3%，平均应收账款周转天数为4 天、同比减少 2 天、环比增加 0.3 天。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，为了消化 23 年快速扩张的产能，公司提价可能仍需时日；而 Q2 荆州产能投产将新增折旧，预计吨净利改善仍不明显；（2）公司中长期有新品拓展逻辑，但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快；（3）考虑荆州产能爬坡影响，调降全年销量预期从 11.5 万吨到 10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题，调低 23/24/25 年收入预测为 33.60/47.16/55.92 亿元至 28.75/40.05/50.83 亿元 ， 调 低 23/24/25 年 归 母 净 利 2.69/3.54/4.28 亿 元 至 2.28/3.13/3.85 亿 元 ， 对应 23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元， 2023 年 4 月 30 日收盘价 19.95 元对应 PE 分别为 12/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.26亿，根据现价换算的预测PE为11.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为28.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，富春染织（605189）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
